O que é WACC?
O WACC é o custo médio de capital ponderado pelos recursos de capital de um investimento.
A fórmula do WACC leva em conta a ponderação de cada tipo de capital (Equity e Dívida) na estrutura de capital de um empreendimento, seja ele uma empresa ou um projeto.
O WACC é um dos tópicos mais importantes na teoria do Valuation pois é usado como a taxa de desconto para determinar o valor presente de todos os fluxos de caixa futuros esperados de um investimento.
Ou seja, o WACC representa o custo de capital médio de um investimento e, portanto, o retorno mínimo que os investidores devem obter, em média, para justificar o investimento dados os seus fluxos de caixa futuros.
Assim, o WACC é muito utilizado tanto pelos gestores de um negócio pra avaliar a viabilidade de novos investimentos como também por acionistas e potenciais investidores, nesse caso pra fazer o Valuation de um empreendimento.
No caso dos acionistas, o objetivo é entender se vale a pena ou não investir naquele ativo de acordo com os fluxos de caixa que a empresa deve gerar no futuro.
Os principais componentes do WACC são o Custo de Capital Próprio (Ke) e o Custo da Dívida (Kd).
O Custo de Capital Próprio é a taxa de retorno que os acionistas esperam obter do investimento nas ações de uma empresa. Já o Custo da Dívida representa a taxa de juros que a empresa deve pagar na sua dívida, também é chamado de Custo de Capital de Terceiros.
Aqui, não vamos entrar em detalhe como se calcula o Custo de Capital Próprio (Ke) e o Custo da Dívida (Kd), mas nós escrevemos artigos completos sobre eles e é só passar o mouse em cima das palavras que o link aparece, pode ficar tranquilo que o link abre numa nova janela.
Por levar em conta tanto o Custo de Capital Próprio quanto o Custo da Dívida, o WACC deve ser usando sempre para descontar, ou seja, trazer a valor presente, o Free Cash Flow to the Firm (FCFF), também conhecido como Fluxo de Caixa Livre para a Firma, para fins de Valuation,.
Se você quer entender a fundo, o que é o FCFF, recomendo que você leia este artigo . Aqui, basta dizer que o FCFF é calculado pelo NOPAT (Net Operating Profit After Taxes), ou seja, o Lucro Operacional Após Impostos, menos os investimentos líquidos feitos pela empresa em CAPEX e Capital de Giro.
FCFF = NOPAT - CAPEX Líquido - Capital de Giro
O NOPAT, por sua vez, pode ser calculado pelo EBIT multiplicado por 1 menos a alíquota de Imposto de Renda sobre o Lucro.
Se você quer aprender mais sobre NOPAT, EBIT, CAPEX e Capital de Giro, recomendo esses artigos que fizemos sobre esses indicadores, no mesmo esquema dos links de cima, nesse paragrafo também colocamos links para os artigos.
NOPAT = EBIT x (1 - Alíquota de IR)
Como calcular o WACC?
Bom, agora que você já entendeu pra que serve o WACC, você vai entender como calcular essa taxa. O WACC pode ser calculado por duas maneiras, com uma diferença sutil, mas importante entre elas.
A fórmula mais comum na literatura para o cálculo do WACC é a seguinte:
Onde:
Equity= Valor de mercado das ações
Ke = Custo de Capital Próprio
Dívida = Valor de mercado da Dívida
Kd = Custo da Dívida
Alíquota Marginal de IR = alíquota do Imposto de Renda para Pessoas Jurídicas + Contribuição Social sobre o Lucro. No Brasil é 34%.
A outra maneira de se calcular o WACC é dada pela seguinte fórmula:
Você deve ter percebido que a diferença entre as duas maneiras de calcular o WACC é levar ou não em consideração a alíquota marginal de Imposto de Renda no Custo da Dívida.
Como as Despesas Financeiras da Dívida são dedutíveis para fins de imposto de renda, devemos considerar esse benefício fiscal da Dívida no modelo de Valuation.
A questão é como levar em conta esse benefício fiscal da Dívida no modelo de Valuation.
É importante frisar que as duas maneiras de calcular oWACC são validas se usadas corretamente de acordo com o modelo de Valuation que está sendo feito.
Pra você entender como o modelo de Valuation impacta na escolha da fórmula do WACC, a gente tem que voltar para o cálculo do NOPAT. Lembra que falamos que ele pode ser dado pela seguinte fórmula?
NOPAT = EBIT x (1 - Alíquota de IR)
A questão aqui é que você deve escolher entre duas opções de alíquota de Imposto de Renda sobre o Lucro no seu modelo de Valuation.
A primeira é a Alíquota Marginal, que no Brasil é de 34% e representa a alíquota teórica que uma empresa paga sobre o seu Lucro. A outra é a Alíquota Efetiva, que no Brasil acaba sendo menor do que 34%, e é quanto efetivamente a empresa paga de Imposto de Renda sobre o EBIT.
Caso você esteja usando a Alíquota Marginal para calcular o NOPAT, você deve usar a fórmula do WACC que leva em conta a Alíquota Marginal de IR.
Fazemos isso, pois nesse caso, no NOPAT não está sendo considerado o benefício fiscal da Dívida.
No caso de se utilizar a Alíquota Efetiva pra calcular o NOPAT, o correto é usar a fórmula do WACC que não leva em conta a Alíquota Marginal de IR, já que na Alíquota Efetiva já se leva em consideração o benefício fiscal da Dívida. Levar em conta novamente o benefício fiscal da Dívida no WACC seria contá-lo duas vezes.
Nós preferimos usar a segunda fórmula pra avaliar as empresas brasileiras, já que a Alíquota Efetiva costuma representar melhor a realidade das empresas tupiniquins, que usam de diversos benefícios fiscais além da Dívida pra reduzir o seu Imposto de Renda sobre o Lucro.
Alguns desses artifícios são incentivos fiscais e os Juros sobre Capital Próprio (JCP).
Agora, vamos para o exemplo prático de como calcular o WACC de uma empresa. Pra isso, nós vamos precisar dos seguintes dados:
- Valor de Mercado dos títulos de capital próprio: R$ 5 bilhões
- Custo de Capital Próprio: 15%
- Valor de mercado da dívida: R$ 3 bilhões
- Custo de Dívida: 10%
- Alíquota Marginal de IR: 34%
Pela maneira mais comum, levando em conta o benefício fiscal da Dívida no WACC:
= 0,625 x 15% + 0,375 x 10% x 0,66 = 11,85%
Pela outra fórmula, sem levar em conta o efeito do benefício fiscal da Dívida no WACC:
= 0,625 x 15% + 0,375 x 10% = 13,125%
Como você pode ver, a segunda fórmula gera um WACC maior, já que não leva em conta o beneficio fiscal da Dívida.
Porém, no Valuation isso é compensado por FCFFs maiores, devido a NOPATs maiores, já que a alíquota efetiva de IR geralmente é menor que a alíquota marginal.
Como o Custo da Dívida é mais barato sobre o Custo de Capital Próprio, já que o risco de emprestar dinheiro pra uma empresa é menor do que o de ser acionista dela, é comum escutar a afirmação que quanto maior a Dívida em relação ao Equity, menor será o WACC.
Isso é verdade até certo ponto. Depois de um certo nível deendividamento, acaba que tanto os acionistas quanto os credores ficam mais receosos em investir e emprestar dinheiro pra empresa, já que ela tem maior risco de ir a falência.
Assim, o Custo de Capital Próprio e o Custo da Dívida aumentam juntos, levando a uma alta no WACC.
A estrutura de capital que minimiza o WACC é chamada de Estrutura Ótima de Capital e atingir essa razão perfeita entre Equity e Dívida é um dos principais objetivos de qualquer CFOou Diretor Financeiro.
